Действие финансового рычага заключается в том что. Финансовый леверидж (финансовый рычаг): определение, формула

Для любого предприятия приоритетное значение имеет правило, при котором как собственные, так и заемные средства должны обеспечивать отдачу в форме прибыли. Действие финансового рычага (левериджа) характеризует целесообразность и эффективность использования предприятием заемных средств как источника финансирования хозяйственной деятельности.

Эффект финансового рычага (Э.Ф.Р.) заключается в том, что предприятие, используя заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств. Данный эффект возникает из расхождения между рентабельностью активов (имущества) и «ценой» заемного капитала, т.е. средней банковской ставкой. При этом предприятие должно предусмотреть такую рентабельность активов, чтобы денежных средств было достаточно на уплату процентов за кредит и уплату налога на прибыль.

Следует иметь в виду, что средняя расчетная ставка процента не совпадает с процентной ставкой, принимаемой по условиям кредитного договора. Среднюю расчетную ставку устанавливают по формуле:

где: СП – средняя расчетная ставка за кредит; ФИ к – фактические финансовые издержки по всем полученным кредитам за расчетный период (сумма уплаченных процентов); сумма ЗС – общая сумма заемных средств, привлеченных в расчетном периоде.

Общая формула для расчета эффекта финансового рычага(ЭФР) может быть выражена:

где: Н – ставка налога на прибыль в долях единицы; Р А – экономическая рентабельность активов (исходя из суммы прибыли до уплаты налогов и процентов за кредиты); СП - средняя расчетная ставка процента за кредит в %; ЗК – заемный капитал; СК – собственный капитал.

1. Налоговый корректор (1–Н), показывает, в какой степени проявляется Э.Ф.Р. в связи с различным уровнем налогообложения. Он не зависит от деятельности предприятия, т.к. ставку налога на прибыль утверждают в законодательном порядке.

В процессе управления Ф.Р. дифференцированный налоговый корректор может быть использован в случаях, если: 1)по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения; 2) по отдельным видам деятельности предприятия используют льготы по налогу на прибыль; 3)отдельные дочерние подразделения (филиалы) предприятия осуществляются свою деятельность в свободных экономических зонах как своей страны, так и за рубежом.

2. Дифференциал рычага (Р А –СП) характеризует разницу между экономической рентабельностью и средним размером процента за кредит, т.е.является основным фактором, формирующим положительное значение Э.Ф.Р.. Условие Р А >СП задает положительный Э.Ф.Р., т.е. использование заемного капитала будет выгодно для предприятия. Чем выше положительное значение дифференциала, тем весомее при прочих равных условиях значение Э.Ф.Р..

В связи с высокой динамичностью этого показателя, он требует систематического мониторинга в процессе управления. Динамизм дифференциала обусловлен рядом факторов : (1)в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость привлечения заемных средств может резко возрасти и превысить уровень бухгалтерской прибыли, генерируемой активами предприятия; (2)снижение финансовой устойчивости, в процессе интенсивного привлечения заемного капитала, приводит к увеличению риска банкротства предприятия, что вынуждает повышать процентные ставки за кредит с учетом премии за дополнительный риск. Дифференциал Ф.Р. тогда может быть сведен к нулю или даже к отрицательному значению, в результате, рентабельность собственного капитала снизится, т.к. часть генерируемой им прибыли будет направлена на обслуживание долга, полученного под высокие процентные ставки; (3)в период ухудшения ситуации на товарном рынке, сокращения объема продаж и величины бухгалтерской прибыли отрицательное значение дифференциала может формироваться даже при стабильных процентных ставках за счет снижения рентабельности активов.

Отрицательная величина дифференциала приводит к снижению рентабельности собственного капитала, что делает его использование неэффективным.

3. Финансовый рычаг (коэффициент финансовой зависимости К.Ф.З.) отражает сумму заемного капитала, используемого организацией на единицу собственного капитала. Он является мультипликатором, который изменяет положительное или отрицательное значение дифференциала.

При положитель ном значении дифференциала любой прирост К.Ф.З. будет приводить к еще большему повышению рентабельности собственного капитала. При отрицательном значении дифференциала прирост К.Ф.З. будет приводить к еще большему падению рентабельности собственного капитала.

Итак, при стабильном дифференциале К.Ф.З. является главным фактором, влияющим на величину доходности собственного капитала, т.е. он генерирует финансовый риск. Аналогично при неизменной величине К.Ф.З, положительное или отрицательное значение дифференциала генерирует как увеличение суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Соединив три составляющих эффекта (налоговый корректор, дифференциал и К.Ф.З.), получим значение Э.Ф.Р. Данный способ расчета позволяет предприятию определить безопасный объем заемных средств, то есть допустимых условий кредитования.

Для реализации этих благоприятных возможностей необходимо установить наличие взаимосвязи и противоречия между дифференциалом и коэффициентом финансовой зависимости. Дело в том, что при увеличении объема заемных средств финансовые издержки по обслуживанию долга возрастают, что в свою очередь приводит к снижению положительного значения дифференциала (при неизменной величине доходности собственного капитала).

Из вышесказанного, можно сделать следующие выводы: (1) если новое заимствование приносит предприятию рост уровня Э.Ф,Р, то оно выгодно для предприятия. При этом необходимо контролировать состояние дифференциала, поскольку при увеличении коэффициента задолженности коммерческий банк вынужден компенсировать возрастание кредитного риска повышением «цены» заемных средств; (2) риск кредитора выражают величиной дифференциала, т.к. чем выше дифференциал, тем меньше кредитный риск у банка. И наоборот, если дифференциал станет меньше нуля, тогда эффект рычага будет действовать во вред предприятию, то есть произойдет вычет из рентабельности собственного капитала, и у инвесторов не будет желания покупать акции предприятия-эмитента с отрицательным дифференциалом.

Т.о., задолженность предприятия коммерческому банку – это и не благо и не зло, но это его финансовый риск. Привлекая заемные средства, предприятие может более успешно выполнять стоящие перед ним задачи, если вложит их в высокодоходные активы или реальные инвестиционные проекты с быстротой окупаемостью капиталовложений. Основная задача для финансового менеджера состоит не в том, чтобы исключить все риски, а в том, чтобы принять разумные, заранее рассчитанные риски, в пределах положительного значения дифференциала. Это правило важно и для банка, т.к. заемщик с отрицательной величиной дифференциала вызывает недоверие.

Второй способ расчета Э.Ф.Р. можно рассматривать как процентное (индексное) изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию, и вызываемое данным процентным изменением колебание валовой прибыли. Иначе говоря Э.Ф.Р. определяется по следующей формуле:

где ∆П Ч А - процентное изменение чистой прибыли на одну обыкновенную акцию; ∆П В А - процентное изменение валовой прибыли на одну обыкновенную акцию

Чем меньше сила воздействия финансового рычага, тем ниже финансовый риск, связанный с данным предприятием. Если заемные средства не привлекаются в оборот, то сила воздействия финансового рычага равна 1.

Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем выше у предприятия уровень финансового риска в этом случае: (1)для коммерческого банка возрастает риск непогашения кредита и процентов по нему; (2)для инвестора увеличивается риск снижения дивидендов на принадлежащие ему акции предприятия-эмитента с высоким уровнем финансового риска.

Второй способ измерения эффекта финансового рычага дает возможность выполнить сопряженный расчет силы воздействия финансового рычага и установить совокупный (общий) риск, связанный с предприятием.

В условиях инфляции, если задолженность и проценты по ней не индексируются, Э.Ф.Р. увеличивается, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами. Отсюда следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала финансового рычага эффект последнего может быть положительным за счет неиндексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала.

(ЭФР) отражает насколько процентов изменится доходность собственного капитала за счет использования заемных средств.
Эффект финансового рычага может быть как положительным, так и отрицательным. Во-вторых, этот эффект возникает благодаря использованию не только платного кредита, но и бесплатных заемных ресурсов (кредиторской задолженности). И чем больше доля последних в общей сумме заемных средств, тем выше эффект финансового рычага.
Рассчитывается эффект финансового рычага обычно следующим образом:
ЭФР = (1 - СНп)(Ра - Спк)Ц или
ЭФР = (1 - Снп)(Ра - СОС) Ц, где
Снп - ставка налога на прибыль;
Ра - рентабельность активов;
Спк - средняя ставка процента за кредит;
ССЗК - средневзвешенная стоимость заемного капитала;
ЗК - величина заемного капитала;
СК - величина собственного капитала.
Выделение трех составляющих эффекта финансового рычага позволяет целенаправленно управлять им в процессе финансовой деятельности организации.
Налоговый корректор (1 - Снп) - показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в зависимости от различного уровня налогообложения прибыли.
Налоговый корректор финансового рычага действует тем эффективнее, чем больше затрат за использование заемного капитала включено в расходы, формирующие налогооблагаемую прибыль. В остальных случаях налоговый корректор практически не зависит от деятельности организации, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно.
Дифференциал финансового рычага (Ра - Спк) - главное условие достижения положительного эффекта от использования заемных средств. Положительный эффект достигается в том случае, когда дифференциал положительный, т. е. уровень прибыли, получаемый от использования активов (экономическая рентабельность), больше чем расходы по привлечению и обслуживанию заемных средств, т.е. когда доходность совокупного капитала выше средневзвешенной цены заемных средств.
Чем больше положительное значение дифференциала, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. Организация должна также учитывать возможность формирования отрицательного эффекта, когда стоимость заемных средств может возрасти и превысить экономическую рентабельность.
В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового рычага.
Формирование отрицательного значения дифференциала финансового рычага по любой причине всегда приводит к снижению рентабельности собственного капитала. В этом случае использование организацией заемного капитала дает отрицательный эффект.
Коэффициент финансового рычага (ЗК/СК) усиливает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. При положительном значении последнего, любое увеличение коэффициента финансового рычага будет вызывать еще больший прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном его значении - увеличение коэффициента финансового рычага будет приводить к еще большему снижению рентабельности собственного капитала.
Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага является главным условием как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом при неизменном уровне коэффициента финансового рычага положительная или отрицательная динамика дифференциала предполагает или возрастание, или уменьшение суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска ее потери.
Общепринятым считается положение, что эффект финансового рычага должен составлять 30 - 50% от уровня рентабельности активов.
Следует особо отметить: чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с деятельностью организации, поскольку возрастает кредитный и процентный риски для кредитора, возрастают дивидендный и ценовой (уровень курса акций) для инвестора.

о о х.0 с
ю
го н х
о.
Удельный вес используемого заемного капитала
Рис. 14. Схема взаимосвязи рентабельности собственного капитала и удельного веса используемых организацией заемных средств

Еще по теме Эффект финансового рычага:

1. 4.4. Взаимодействие эффектов операционного и финансового рычагов в условиях делового риска

На основании данных таблицы 11 провести расчет эффекта финансового рычага.

Эффект финансового рычага (Э фр) - показатель, определяющий, насколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала (Р ск) за счет привлечения заемных средств (ЗК) в оборот предприятия. Эффект финансового рычага возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность капитала выше процента по кредиту.

Э фк – эффект финансового рычага

Р ик - рентабельность инвестированного капитала до уплаты налогов (SП:SИК)

К н - коэффициент налогообложения (Sналогов:SП)

С пк - ставка процента по кредиту, предусмотренного договором

ЗК - заемный капитал

СК - собственный капитал

Таким образом, эффект финансового рычага включает в себя две составляющие:

Разность между рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налогов и ставкой за кредиты:

Р ик (1 – К н) - С пк

Плечо финансового рычага:

Положительный Э фр возникает в случае, если Р ик (1 – К н) – С пк > 0

Если Р ИК (1 - К Н) – С пк < 0, то создается отрицательный Э ФР (эффект «дубинки»), в результате чего происходит «проедание» собственного капитала и последствия могут быть резко негативными для предприятия. В этом случае рискованно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала.

Эффект финансового рычага зависит от трех факторов:

а) разности между общей рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

Р ИК (1-К Н) – С пк = +, - … %

б) сокращения процентной ставки, скорректированной на льготы по налогообложению (налоговая экономия):

С пк = С пк (1 – К Н) = + … %

в) плеча финансового рычага:

ЗК: СК = … %

По результатам факторного анализа сделать вывод о степени влияния каждого фактора; выгодно ли предприятию в сложившихся условиях использовать заемные средства в обороте предприятия, повышается ли в результате этого рентабельность собственного капитала. Следует иметь в виду, что привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее реализовать свои цели, идет на экономически обоснованный риск.

Анализ ликвидности и оценка платежеспособности.

Ликвидность хозяйствующего субъекта – это способность его быстро погашать свою задолженность. Определить ликвидность хозяйствующего субъекта оперативно можно с помощью коэффициента абсолютной ликвидности.

Платежеспособность предприятия – возможность наличными денежными ресурсами своевременно погашать свои платежные обязательства. Анализ платежеспособности необходим и для предприятия (оценка и прогноз финансовой деятельности) и для внешних инвесторов (банков), которые прежде чем выдать кредит, должны удостовериться в кредитоспособности заемщика. Это касается и тех предприятий, которые хотят вступить в экономические отношения друг с другом.

Оценка платежеспособности осуществляется на основе характеристики ликвидности текущих активов, которая определяется временем, необходимым для превращения их в денежные средства. Чем меньше требуется времени для инкассирования данного актива, тем выше его ликвидность.

Ликвидность баланса – возможность предприятия обратить активы в наличность и погасить свои платежные обязательства (степень покрытия долговых обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в денежную наличность соответствует сроку погашения платежных обязательств). Ликвидность баланса зависит от степени соответствия величины имеющихся платежных средств величине краткосрочных долговых обязательств. От степени ликвидности баланса зависит платежеспособность предприятия, при этом оно может быть платежеспособным на отчетную дату, но иметь неблагоприятные возможности в будущем.

Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, (сгруппированы по степени убывающей ликвидности) с краткосрочными обязательствами по пассиву (сгруппированы по степени возрастания сроков погашения). Провести соответствующую группировку в таблице 12.

В зависимости от степени ликвидности активы хозяйствующего субъекта распределяются на следующие группы:

А 1 – наиболее ликвидные активы

(денежные средства и краткосрочные финансовые вложения);

А 2 – быстрореализуемые активы

(дебиторская задолженность, НДС, прочие оборотные активы);

А 3 – медленно реализуемые активы

(запасы, исключая расходы будущих периодов; долгосрочные финансовые вложения);

А 4 – трудно реализуемые активы

(нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, прочие внеоборотные активы, расходы будущих периодов).

Пассивы баланса группируются по степени срочности их оплаты:

П 1 – наиболее срочные пассивы

(кредиторская задолженность);

П 2 – краткосрочные пассивы

(без кредиторской задолженности, т.е. заемные средства, расчеты по дивидендам, доходы будущих периодов, резервы предстоящих расходов, прочие краткосрочные пассивы);

П 3 – долгосрочные пассивы

(долгосрочные заемные средства и прочие долгосрочные пассивы);

П 4 – постоянные пассивы

(капитал и резервы)

Баланс считается абсолютно ликвидным, если выполняются следующие условия:

А 1 ³П 1 А 3³П 3

А 2 ³П 2 А 4£П 4

Ликвидность хозяйствующего субъекта оперативно можно определить с помощью коэффициента абсолютной ликвидности, который представляет собой отношение денежных средств, готовых для платежей и расчетов, к краткосрочным обязательствам. Этот коэффициент характеризует возможность хозяйствующего субъекта мобилизовать денежные средства для покрытия краткосрочной задолженности. Чем выше данный коэффициент, тем надежнее заемщик.

Оценка структуры баланса

и диагностика риска банкротства предприятия

В качестве критериев для диагностики риска банкротства используются показатели оценки структуры баланса. Для целей признания сельскохозяйственных организаций неплатежеспособными анализируется структура бухгалтерского баланса за последний отчетный период (таблица 13 ):

Коэффициент текущей ликвидности (К ТЛ);

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (К ОСС);

Коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности (К В (У) П).

Структура баланса признается неудовлетворительной, а организация неплатежеспособной, при наличии одного из следующих условий:

К ТЛ на конец отчетного периода имеет значение меньше 2.

К ОСОС на конец отчетного периода меньше 0,1.

По балансу организации коэффициент текущей ликвидности(К ТЛ) определяется как отношение фактической стоимости находящихся в наличии у предприятия (организации) оборотных средств в виде производственных запасов, готовой продукции, денежных средств, дебиторских задолженностей и прочих оборотных активов (раздел II актива баланса) (ТА) к наиболее срочным обязательствам предприятия в виде краткосрочных кредитов банков, краткосрочных займов и кредиторской задолженности (ТП):

К 1 = Текущие Активы (без расходов будущих периодов) : Текущие Пассивы (без доходов будущих периодов и резервов предстоящих расходов и платежей), где

ТА – итого по разделу II "Оборотные активы";

ТП – итого по разделу V "Краткосрочные обязательства"

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (К ОСС) определяется:

К 2 = Наличие собственных источников (III П - I А) : Сумма оборотных средств (II А), где

III П стр. 490 – итого по разделу Ш "Капитал и резервы";

I А стр. 190 – итого по разделу I "Внеоборотные активы";

II А стр. 290 – итого по разделу II "Оборотные активы";

В том случае, если коэффициент текущей ликвидности и коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (хотя бы один) имеют значение ниже нормативных значений, то структура баланса оценивается как неудовлетворительная и затем рассчитывается коэффициент восстановления платежеспособности за период, равный 6 месяцам.

В том случае, если оба коэффициента соответствуют либо превышают уровень норматива: коэффициент текущей ликвидности ≥ 2и коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами ≥ 0,1, то структура баланса оценивается как удовлетворительная и затем рассчитывается коэффициент утраты платежеспособностиза период, равный 3 месяцам.

Коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности (К В (У) П) определяется с учетом коэффициентов текущей ликвидности, рассчитанных по данным на начало и на конец года:

КЗ = [К тл.конец года + (У: Т) (К тл.конец года – К тл начало года)] : К норматив. , где

К тл.конец года - фактическое значение коэффициента текущей ликвидности, рассчитанное по бухгалтерскому балансу на конец года;

К тл начало года - значение коэффициента текущей ликвидности, рассчитанное по бухгалтерскому балансу на начало года;

К норматив. – нормативное значение, равное 2;

Т – отчетный период, равный 12 мес.;

У – период восстановления платежеспособности, равный 6 мес. (утраты платежеспособности – 3 мес.).

Коэффициент утраты платежеспособности, принимающий значение менее 1, свидетельствует о том, что организация в ближайшее время утратит свою платежеспособность. Если коэффициент утраты платежеспособности больше 1, то угроза банкротства в ближайшие 3 месяца отсутствует.

Выводы о признании структуры баланса неудовлетворительной, а предприятия неплатежеспособным, делаются при отрицательной структуре баланса и отсутствии у него реальной возможности восстановить свою платежеспособность.

В процессе последующего анализа должны быть изучены пути улучшения структуры баланса предприятия и его платежеспособности.

В первую очередь следует изучить динамику валюты баланса. Абсолютное уменьшение валюты баланса свидетельствует о сокращении предприятием хозяйственного оборота, что и является одной из причин его неплатежеспособности.

Установление факта свертывания хозяйственной деятельности требует тщательного анализа его причин. Такими причинами могут быть сокращение платежеспособного спроса на продукцию и услуги данного предприятия, ограничение доступа на рынки сырья, постепенное включение в активный хозяйственный оборот дочерних предприятий за счет материнской компании и др.

В зависимости от обстоятельств, вызвавших сокращение хозяйственного оборота предприятия, могут быть рекомендованы различные пути вывода его из состояния неплатежеспособности.

При увеличении валюты баланса за отчетный период следует учитывать влияние переоценки фондов, удорожание производственных запасов, готовой продукции. Без этого трудно сделать заключение о том, является ли увеличение валюты баланса следствием расширения хозяйственной деятельности предприятия или следствием инфляционных процессов.

Если предприятие расширяет свою деятельность, то причины его неплатежеспособности следует искать в нерациональном использовании прибыли, отвлечении средств в дебиторскую задолженность, замораживании средств в сверхплановых производственных запасах, ошибках при определении ценовой политики и т.д.

Исследование структуры пассива баланса позволяет установить одну из возможных причин неплатежеспособности предприятия – слишком высокую долю заемных средств в источниках финансирования хозяйственной деятельности. Тенденция увеличения доли заемных средств, с одной стороны, свидетельствует об усилении финансовой устойчивости предприятия и повышении степени его финансового риска, а с другой – об активном перераспределении в условиях инфляции доходов в пользу предприятия – заемщика.

Активы предприятия и их структура изучается как с точки зрения их участия в производстве, так и с позиции их ликвидности. Изменение структуры активов в пользу увеличения оборотных средств свидетельствует:

о формировании более мобильной структуры активов, способствующей ускорению оборачиваемости средств предприятия;

об отвлечении части текущих активов на кредитование покупателей, дочерних предприятий и прочих дебиторов, что свидетельствует о фактической иммобилизации оборотного капитала из производственного процесса;

о свертывании производственной базы;

о запаздывающей корректировке стоимости основных фондов в условиях инфляции.

При наличии долго- и краткосрочных финансовых вложений необходимо дать оценку их эффективности и ликвидности ценных бумаг, находящихся в портфеле предприятия.

Абсолютный и относительный рост текущих активов может свидетельствовать не только о расширении производства или воздействия фактора инфляции, но и о замедлении оборачиваемости капитала, что вызывает потребность в увеличении его массы. Поэтому нужно изучить показатели оборачиваемости оборотного капитала в целом и на отдельных стадиях кругооборота.

При изучении структуры запасов и затрат необходимо выявить тенденции изменения производственных запасов, незавершенного производства, готовой продукции и товаров.

Увеличение удельного веса производственных запасов может быть следствием:

наращивания производственной мощности предприятия;

стремления защитить денежные средства от обесценивания в условиях инфляции;

нерационально выбранной хозяйственной стратегии, вследствие которой значительная часть оборотного капитала заморожена в запасах, ликвидность которых может быть невысокой.

При изучении структуры текущих активов большое внимание уделяется состоянию расчетов с дебиторами. Высокие темпы роста дебиторской задолженности свидетельствуют о том, что данное предприятие активно использует стратегию товарных ссуд для потребителей своей продукции. Кредитуя их, предприятие фактически делится с ними частью своего дохода. В то же время, если платежи за продукцию задерживаются, предприятие вынуждено брать кредиты для обеспечения своей деятельности, увеличивая собственные финансовые обязательства перед кредиторами. Поэтому основной задачей ретроспективного анализа дебиторской задолженности является оценка ее ликвидности, т.е. возвратности долгов предприятию, для чего нужно ее расшифровка с указанием сведений о каждом дебиторе, сумме задолженности, давности образования и ожидаемых сроках погашения. Необходимо также оценить скорость оборота капитала в дебиторской задолженности и денежной наличности, сопоставляя ее с темпами инфляции.

Необходимым элементом анализа финансового состояния неплатежеспособных предприятий является исследование финансовых результатов деятельности и использование прибыли. Если предприятие убыточно, то это свидетельствует об отсутствии источника пополнения собственных средств и о «проедании» капитала. Отношение суммы собственного капитала к сумме убытков предприятия показывает скорость его «проедания».

В том случае, если предприятие получает прибыль и является при этом неплатежеспособным, нужно проанализировать использование прибыли. Необходимо также изучить возможности предприятия по увеличению суммы прибыли за счет наращивания объемов производства и реализации продукции, снижения ее себестоимости, улучшения качества и конкурентоспособности. Большую помощь в выявлении этих резервов и может оказать анализ результатов деятельности предприятий – конкурентов.

Одна из причин несостоятельности объектов хозяйствования - высокий уровень налогообложения, поэтому при анализе целесообразно провести расчет налоговой нагрузки предприятия.

Уменьшение суммы собственного капитала может произойти и вследствие отрицательного эффекта финансового рычага, когда полученная прибыль от использования заемных средств меньше суммы финансовых издержек по обслуживанию долга.

По результатам анализа должны быть приняты конкретные меры по улучшению структуры баланса и финансового состояния неплатежеспособных субъектов хозяйствования.

Финансовый рычаг характеризует соотношение всех активов с собственным капиталом, а эффект финансового рычага исчисляется соответственно его умножением на показатель экономической рентабельности, то есть характеризует рентабельность собственного капитала (отношение прибыли к собственному капиталу).

Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности.

РСС – чистая рентабельность собственных средств;

ЭР – экономическая рентабельность.

Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага (ЭФР):

(3)

Рассмотрим механизм финансового рычага. В механизме выделяют дифференциал и плечо финансового рычага.

Дифференциал – разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента (СРСП) по заемным средствам.

Из-за налогообложения от дифференциала остаются, к сожалению, только две трети (1/3 – ставка налогообложения прибыли).

Плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага.

(4)

Соединим обе составляющие эффекта финансового рычага и получим:

(5)

(6)

Таким образом, первый способ расчета уровня эффекта финансового рычага:

(7)

Кредит должен приводить к росту финансового рычага. Пи отсутствии такого увеличения кредит лучше вообще не брать или по крайней мере рассчитывать предельно максимальный объем кредита, который приводит к росту.

Если ставка кредита выше уровня экономической рентабельности туристского предприятия, то наращивание объема производства за счет этого кредита приведет не к возврату кредита, а к превращению деятельности предприятия из рентабельной в убыточную.

Здесь следует выделить два важных правила:

1. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара» – кредита.

2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Не стоит увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, нужно регулировать его в зависимости от дифференциала. Дифференциал не должен быть отрицательным. И эффект финансового рычага в мировой практике должен быть равен 0,3 – 0,5 уровня экономической рентабельности активов.

Финансовый рычаг позволяет оценить влияние структуры капитала предприятия на прибыль. Расчет данного показателя целесообразен с точки зрения оценки эффективности прошлой и планирования будущей финансовой деятельности предприятия.

Преимущество рационального использования финансового рычага заключается в возможности извлечения дохода от использования капитала взятого в долг под фиксированный процент в инвестиционной деятельности, приносящей более высокий процент, чем уплачиваемый. В практике на значение финансового рычага влияет сфера деятельности предприятия, юридические и кредитные ограничения и так далее. Слишком высокое значение финансового рычага опасно для акционеров, так как сопряжено со значительной долей риска.

Коммерческий риск означает неуверенность в возможном результате, неопределенность этого результата деятельности. Напомним, что риски делятся на два вида: чистые и спекулятивные.

Финансовые риски – это спекулятивные риски. Инвестор, осуществляя венчурное вложение капитала, заранее знает, что для него возможны только два вида результатов: доход или убыток. Особенностью финансового риска является вероятность наступления ущерба в результате проведения каких-либо операций в финансово-кредитной и биржевой сферах, совершения операций с фондовыми ценными бумагами, то есть риска, который вытекает из природы этих операций. К финансовым рискам относятся кредитный риск, процентный риск, валютный риск, риск упущенной финансовой выгоды.

Понятие финансового риска тесно связано с категорией финансового левериджа. Финансовый риск – это риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам. Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени рискованности данного предприятия. Это проявляется в том, что для двух туристских предприятий, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровень финансового левериджа, вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства, будет неодинакова – она будет больше у предприятия, имеющего более высокое значение уровня финансового левериджа.

Эффект финансового рычага можно также трактовать как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), порождаемое данным изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций (тоже в процентах). Такое восприятие эффекта финансового рычага характерно в основном для американской школы финансового менеджмента.

С помощью этой формулы отвечают на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций (прибыльности) на один процент.

После ряда преобразований, можно перейти к формуле следующего вида:

Отсюда вывод: чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск.

При формировании рациональной структуры источников средств нужно исходить из следующего факта: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акции предприятия будет наивысшей. Это, в свою очередь, становится возможным при достаточно высоком, но не чрезмерном эффекте финансового рычага. Уровень задолженности является для инвестора рыночным индикатором благополучия предприятия. Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкротства. Если же туристское предприятие предпочитает обходиться собственными средствами, то риск банкротства ограничивается, но инвесторы, получая относительно скромные дивиденды, считают, что предприятие не преследует цели максимизации прибыли, и начинают сбрасывать акции, снижая рыночную стоимость предприятия.

Существует два важных правила:

1. Если нетто-результат эксплуатации инвестиций в расчете на акцию невелик (а при этом дифференциал финансового рычага обычно отрицательный, чистая рентабельность собственных средств и уровень дивиденда – пониженные), то выгоднее наращивать собственные средства за счет эмиссии акций, чем брать кредит: привлечение заемных средств обходится предприятию дороже привлечения собственных средств. Однако возможны трудности в процессе первичного размещения акций.

2. Если нетто-результат эксплуатации инвестиций в расчете на акцию велик (а при этом дифференциал финансового рычага чаще всего положительный, чистая рентабельность собственных средств и уровень дивиденда – повышенные), то выгоднее брать кредит, чем наращивать собственные средства: привлечение заемных средств обходится предприятию дешевле привлечения собственных средств. Очень важно: необходим контроль над силой воздействия финансового и операционного рычагов в случае их возможного одновременного возрастания.

Поэтому следует начать с расчетов чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли на акцию.

(10)

1. Темпы наращивания оборота предприятия. Повышенные темпы роста оборота требуют и повышенного финансирования. Это связано с возрастанием переменных, а зачастую и постоянных затрат, почти неизбежным разбуханием дебиторской задолженности, а также с множеством иных самых разных причин, в том числе с инфляцией издержек. Поэтому на крутом подъеме оборота фирмы склонны делать ставку не на внутреннее, а на внешнее финансирование с упором на возрастание доли заемных средств в нем, поскольку эмиссионные расходы, издержки первичного размещения акций и последующие выплаты дивидендов чаще всего превышают стоимость долговых инструментов;

2. Стабильность динамики оборота. Предприятие со стабильным оборотом может позволить себе относительно больший удельный вес заемных средств в пассивах и более значительные постоянные расходы;

3. Уровень и динамика рентабельности. Замечено, что наиболее рентабельные предприятия имеют относительно низкую долю долгового финансирования в среднем за длительный период. Предприятие генерирует достаточную прибыль для финансирования развития и выплаты дивидендов и обходится во все большей и большей степени собственными средствами;

4. Структура активов. Если предприятие располагает значительными активами общего назначения, которые по самой своей природе способны служить обеспечением кредитов, то увеличение доли заемных средств в структуре пассива вполне логично;

5. Тяжесть налогообложения. Чем выше налог на прибыль, чем меньше налоговых льгот и возможностей использовать ускоренную амортизацию, тем более притягательно для предприятия долговое финансирование из-за отнесения хотя бы части процентов за кредит на себестоимость;

6. Отношение кредиторов к предприятию. Игра спроса и предложения на денежном и финансовом рынках определяет средние условия кредитного финансирования. Но конкретные условия предоставления данного кредита могут отклоняться от средних в зависимости от финансово-хозяйственного положения предприятия. Конкурируют ли банкиры за право предоставить предприятию кредит, или деньги приходится вымаливать у кредиторов – вот в чем вопрос. От ответа на него во многом зависят реальные возможности предприятия по формированию желательной структуры средств;

8. Приемлемая степень риска для руководителей предприятия. Люди, стоящие у руля, могут проявлять большую или меньшую консервативность в смысле определения допустимого риска при принятии финансовых решений;

9. Стратегические целевые финансовые установки предприятия в контексте его реально достигнутого финансово-хозяйственного положения;

10. Состояние рынка кратко- и долгосрочных капиталов. При неблагоприятной конъюнктуре на рынке денег и капиталов зачастую приходится просто подчиняться обстоятельствам, откладывая до лучших времен формирование рациональной структуры источников средств;

11. Финансовая гибкость предприятия.

Пример.

Определение величины финансового рычага хозяйственной деятельности предприятия на примере гостиницы «Русь». Определим целесообразность величины привлекаемого кредита. Структура средств предприятия представлена в Табл 1.

Таблица 1

Структура финансовых средств предприятия гостиницы «Русь»

По этим данным можно сделать следующий вывод: гостиница «Русь» может брать кредиты, но дифференциал близок к нулю. Незначительные изменения в производственном процессе или повышение процентных ставок могут «перевернуть» эффект рычага. Может наступить момент, когда дифференциал станет меньше нуля. Тогда эффект финансового рычага будет действовать во вред гостинице.

Для любого предприятия приоритетное значение имеет правило, при котором как собственные, так и заемные средства должны обеспечивать отдачу в форме прибыли.

Если предприятие в производственно-торговой деятельности использует как собственный, так и заемный капитал, то доходность собственного капитала может быть увеличена за счет привлечения банковских кредитов. В теории финансового менеджмента такое повышение рентабельности собственного капитала называют эффектом финансового рычага (левериджа). Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственного капитала, полученное благодаря привлечению кредита, несмотря на его платность и уплату налога на прибыль. Очевидно, что данный эффект возникает из расхождения между рентабельностью активов и “ценой” заемного капитала, то есть средней банковской ставкой. Другими словами, предприятие должно предусмотреть такую рентабельность активов, чтобы денежных средств было достаточно на уплату процентов за кредит и уплату налога на прибыль.

ЕслиРентабельность активов (инвестиций) или ROI (Return on investment)=

=Прибыль / Всего активов,

Рентабельность собственного капитала или ROE (Return on shareholders’ equity)=

= Прибыль /Собственный капитал,

то взаимосвязь между рентабельностью собственного капитала и экономической рентабельностью может быть выражена следующим образом:

Рентабельность собственного капитала = Рентабельность активов (экономическая рентабельность) х Финансовый рычаг,

где Финансовый рычаг = Всего активов/Собственный капитал

Как один из показателей рискованности бизнеса – коэффициент финансовой зависимости (финансовый рычаг) определяет предельный объем привлечения заемных средств в соответствии с требованиями сохранения приемлемого уровня финансовой устойчивости предприятия. Чем меньше финансовый рычаг, тем устойчивее финансовое положение. Чем выше его значение, тем более рискованным с позиции акционеров, инвесторов и кредиторов является данный бизнес. Высокое значение коэффициента финансовой зависимости могут позволить себе только фирмы, имеющие стабильное и прогнозируемое поступление денег за свою продукцию или предприятия, имеющие большую долю ликвидных активов (предприятия торговли, банки). Таким образом, в значении показателя финансовой устойчивости коэффициент финансовой зависимости учитывает финансовый риск, сопровождающий использование заемных источников.

Финансовый рычаг – отношение суммы активов к собственному капиталу. Чем он выше, тем больше доля заемного капитала и финансовый риск организации , т.к. для устойчивого финансового состояния величина финансового рычага должна быть меньше 1,7.

С другой стороны, как видно из расширенной модели фирмы «Du Pont » заемный капитал позволяет увеличить коэффициент рентабельности собственного капитала, т.е. получить дополнительную прибыль на собственный капитал. На уровень рентабельности собственных вложений влияют рентабельность продаж, оборачиваемость активов и структура авансированного капитала. Взаимосвязь уровня рентабельности собственных средств с вышеуказанными факторами может быть выражена с помощью модифицированной, или расширенной формулы фирмы «Du Pont », которая имеет следующий вид:

где: ROS – рентабельностью продаж; AT (Assets Turnover )– коэффициент оборачиваемости активов; M (Equity multiplier ) – мультипликатор собственного капитала (финансовый рычаг или коэффициент финансовой зависимости).

Мультипликатор собственного капитала характеризует структуру средств предприятия и определяется отношением среднегодовой суммы всех средств предприятия (TA ) к среднегодовой сумме собственных средств (E ):

где (Financial leverage shoulder) – коэффициент финансового рычага, определяемый отношением заемного капитала (D ) к собственному капиталу (E ).

При этом необходимо учитывать взаимосвязи между факторами, которые прямо не отражены в модели «Du Pont ». Например, исходя только из математической формулы модели, может показаться, что бесконечное увеличение финансового рычага будет приводить к столь же бесконечному увеличению рентабельности собственного капитала. Однако при увеличении доли заемных средств в авансированном капитале возрастают и выплаты за пользование кредитами. Вследствие этого уменьшается чистая прибыль, и повышения рентабельности собственного капитала не происходит. Эффект финансового рычага будет зависеть от цены привлечения заемных средств и ее соотношения с экономической рентабельностью.

Отсюда видно, что финансовый рычаг неоднозначно влияет на финансово-экономическое состояние предприятия. Его действие разнонаправлено – рост рентабельности собственного капитала и его темпов, как правило, приводит к потере платежеспособности.

Ø Эффект финансового рычага возникает, когда организация имеет задолженность, которая влечет за собой выплату постоянных сумм. Он воздействует на чистую прибыль организации, и таким образом, на рентабельность собственного капитала.

Ø Рентабельность собственного капитала растет с ростом задолженности до тех пор, пока экономическая рентабельность активов выше процентной ставки по кредитам и займам.

Ø Эффект финансового рычага позитивен, когда коэффициент экономической рентабельности выше процентной ставки по задолженности.

Ø Эффект финансового рычага негативен, когда коэффициент экономической рентабельности ниже процентной ставки по кредиту.

В результатерентабельность собственного капитала (ROE ) слагается из рентабельности активов (ROA ) по чистой прибыли до уплаты процентов (EBI ) и эффекта финансового рычага (DFL ):

Отсюда, величину эффекта финансового рычага (DFL ) можно определить:

Эффект финансового рычага (Degree of financial leverage – DFL ) – показатель, отражающий изменение рентабельности собственных средств, полученное благодаря использованию заемных средств и рассчитывается по следующей формуле:

где: DFL – эффект финансового рычага, в %;

t – ставка налога на прибыль, в относительной величине;

ROA – EBIT ) в %;

r – ставка процентапо заемному капиталу, в %;

D – заемный капитал;

E – собственный капитал.

Составляющие эффекта финансового рычага представлены на рис.1.

Рис.1. Расчет эффекта финансового рычага

Как видно из рисунка эффект финансового рычага (DFL ) представляет собой произведение двух составляющих, скорректированное на налоговый коэффициент (1 – t ), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

Одной из основных составляющих формулы выступает так называемый дифференциал финансового рычага (Dif) или разница между рентабельностью активов организации (экономической рентабельностью), рассчитанной по EBIT, и ставкой процента по заемному капиталу:

где: Dif – дифференциал финансового рычага в %;

r – ставка процентапо заемному капиталу, в %.

ROA – рентабельность активов (экономическая рентабельность по EBIT ) в %, рассчитываемая по формуле:

где:EBIT – прибыль до налогов и процентов (операционная прибыль).

Дифференциал финансового рычага является главным условием, формирующим рост рентабельности собственного капитала. Для этого необходимо, чтобы экономическая рентабельность превышала процентную ставку платежей за пользование заемными источниками финансирования, т.е. дифференциал финансового рычага должен быть положительным. Если дифференциал станет меньше нуля, то эффект финансового рычага будет действовать только во вред предприятию.

Второй составляющей формулы эффекта финансового рычага выступает коэффициент финансового рычага (плечо финансового рычага – FLS ) , характеризующий силу воздействия финансового рычага иопределяемый как отношение заемного капитала (D ) к собственному капиталу (E ):

Таким образом, эффект финансового рычага складывается из влияния двух составляющих: дифференциала и плеча рычага.

Дифференциал и плечо рычага тесно взаимосвязаны между собой. До тех пор, пока рентабельность вложений в активы превышает цену заемных средств, т.е. дифференциал положителен, рентабельность собственного капитала будет расти тем быстрее, чем выше соотношение заемных и собственных средств. Однако по мере роста доли заемных средств растет их цена, начинает снижаться прибыль, в результате падает и рентабельность активов и, следовательно, возникает угроза получения отрицательного дифференциала.

По оценкам экономистов на основании изучения эмпирического материала успешных зарубежных компаний, оптимально эффект финансового рычага находится в пределах 30–50 % от уровня экономической рентабельности активов (ROA ) при плече финансового рычага 0,67–0,54. В этом случае обеспечивается прирост рентабельности собственного капитала не ниже прироста доходности вложений в активы.

Эффект финансового рычага способствует формированию рациональной структуры источников средств предприятия в целях финансирования необходимых вложений и получения желаемого уровня рентабельности собственного капитала, при которой финансовая устойчивость предприятия не нарушается.

Таблица 5

Расчет эффекта финансового рычага

Результаты вычислений, представленные в таблице 5, показывают, что посредством привлечения заемного капитала организация получила возможность увеличения рентабельности собственного капитала на 15,2%.

Подставляя данные табл.5 в приведенные выше формулы расчета эффекта финансового рычага различными способами, получим тот же результат:

1 способ.

2 способ .

В отечественной литературе исследованы самые разнообразные методы и методики прогнозирования банкротства. Например, Бобылева А.З. выделяет следующие методы анализа, применимые при прогнозировании банкротства:

1. Трендовый анализ. Он позволяет выявить тенденции изменений важнейших показателей деятельности предприятия за несколько периодов. Однако в российских условиях такой анализ затруднен. Объясняется это тем, что сравнению за ряд лет мешает достаточно частое изменение учетной политики на предприятиях, постоянная корректировка налогового и связанного с ним законодательства, инфляция.

2. Факторный анализ. Данный метод анализа позволяет выявить, за счет чего произошло изменение финансовых результатов деятельности фирмы. Среди наиболее известных факторных моделей можно выделить модель фирмы Дюпон.

3. Метод, основанный на использовании финансовых коэффициентов. Данный метод является наиболее распространенным и общедоступным. Как правило, он заключается в изучении динамики финансовых коэффициентов на конкретной фирме, межфирменных сравнениях и сопоставлении с общими нормативами.

4. Методы математического моделирования и прогнозирования с использованием компьютерных программ. Такие методы в основном используются в научных работах, крупных корпорациях.

В последнее время появились упрощенные стандартные программные продукты, которые позволяют провести формальный финансовый анализ основных форм отчетности. Техническое создание таких программ не составляет труда. Как правило, достаточно уметь работать в Excel.

И.Л. Юрзинова условно подразделяет методики прогнозирования банкротства на статические и псевдодинамические.

Статические методики - различные варианты факторного анализа с применением весовых коэффициентов. Общая расчетная формула для методик, относимых к данной группе можно представить следующим образом:

Y - результирующий показатель;

N - число выбранных для анализа факторов;

Xi - значение i-ro фактора;

Pi - множитель при i-м факторе - некоторая константа, которая может быть

интерпретирована как весовой коэффициент (степень значимости фактора).

К числу таких методик относятся модели прогнозирования банкротства, разработанные

Альтманом, методики Зайцевой, Сайфуллина и Кадыкова и ряд других. В отличие от статических методик псевдодинамические методики , по мнению И.Л. Юрзиновой, не предполагают получение единой результирующей характеристики, получаемой как результат сложения анализируемых факторов. Использование данных методик позволяет получать векторный результат, обеспечивающий независимость анализа значимых показателей, что способствует получению более точных оценок. Типичным примером псевдодинамических методик оценки финансового состояния хозяйствующего субъекта является модель прогнозирования банкротства У. Бивера.

В зарубежной практике, как правило, используется другая классификация методов прогнозирования банкротства. Например, выделяют:

объективные Z-методы . Метод основан на расчете определенных отношений между отдельными статьями финансовой отчетности (финансовых коэффициентов) и их линейных комбинаций. Каждый коэффициент рассматривается с определенным весом, выведенным эмпирическим путем на основе обследования большой группы предприятий;

субъективные А-методы. А-методы основаны на экспертной, часто балльной оценке. Принимается в расчет все: и деловая репутация фирмы, и личность руководителя, и конкурентоспособность и т. д.

Учитывая то, что различные группы показателей отражают различные финансовые процессы (ликвидность отражается показателями ликвидности, финансовая эффективность определяется показателями рентабельности, доля заемных средств - показателями финансовой устойчивости), целесообразно уметь проводить комплексный анализ финансового состояния предприятия по различным признакам, обуславливающим его финансовую деятельность.

Многие аналитики искали такую характеристику, которая лучше всего отражала бы финансовую деятельность предприятия, но сейчас уже признано, что одной такой характеристики явно мало.