Источники финансирования предприятия. Собственные источники финансирования инвестиций

Важным моментом в правильной организации финансирования предпринимательской деятельности является классификация источников финансирования. Принятая в российской практике классификация источников отличается от зарубежной. Так, в нашей стране все источники финансирования предпринимательской деятельности делятся на четыре основные группы:

1) собственные средства предприятий и организаций;
2) заемные средства;
3) привлеченные средства;
4) средства государственного бюджета.

В зарубежной практике рассматриваются отдельно классификации средств предприятия и классификация источников финансирования деятельности предприятия. Поскольку эти вопросы тесно взаимосвязаны, рассмотрим их более подробно. Общая классификация средств предприятия в зарубежной практике представлена на рис. 6.1.

Рис. 6.1.

В данной классификации средств предприятия основным элементом является собственный капитал. Составляющие собственного капитала предприятия изображены на рис. 6.2.

Существует еще один вариант классификации средств предприятия. В ней все средства предприятия делятся на собственные и привлеченные средства предприятия.

К собственным средствам предприятия относятся:

■ уставный капитал (средства от продажи акций и паевые взносы участников или учредителей);

■ выручка от реализации;

■ амортизационные отчисления;

■ чистая прибыль предприятия;

■ резервы, накопленные предприятием;

■ прочие взносы юридических и физических лиц (целевое финансирование, пожертвования, благотворительные взносы).

К привлеченным средствам относятся:

■ ссуды банков;

■ заемные средства, полученные от выпуска облигаций;

■ средства, полученные от выпуска акций и других ценных бумаг;

■ кредиторская задолженность.

В зарубежной практике существуют различные подходы к классификации источников финансирования деятельности предприятия.

В одном случае все источники финансирования делятся на внутренние источники и внешние источники.

К внутренним источникам относятся собственные средства предприятия.

Рис. 6.2.

К внешним источникам соответственно относятся:

■ ссуды банков;

■ заемные средства;

■ средства от продажи облигаций и других ценных бумаг;

■ кредиторская задолженность и др.

В другом случае все источники финансирования делятся на внутренние и краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные финансовые средства.

К внутренним источникам относятся расходы, которые предприятие финансирует за счет чистой прибыли.

Краткосрочные финансовые средства используются для выплаты заработной платы, оплаты сырья и материалов, различных текущих расходов.

Краткосрочные финансовые средства могут быть представлены в виде следующих форм:

1) банковский овердрафт - это разрешение коммерческого банка превысить сумму кредита договорного предела. Овердрафт подлежит оплате по требованию. Обычно это наиболее дешевая форма займа, величина уплаты процентов по нему не превышает 1-2% базисной учетной ставки банка;
2) переводной вексель (тратта) - денежный документ, согласно которому покупатель обещает продавцу уплатить определенную сумму, не ставя каких-либо условий, в установленный сторонами срок. Банк учитывает векселя, предоставляя их владельцам заем на период до момента погашения. В качестве платы за выданный заем но векселю банк взимает дисконт (процент), величина которого ежедневно меняется. Переводные векселя наиболее часто применяются во внешнеторговых платежах;
3) акцептный кредит имеет место в тех случаях, когда банк принимает к оплате вексель, выписанный на имя его клиентов (что называется факторной операцией, или перепродажей нрава на взыскание долгов (факторинг). В этом случае банк выплачивает кредитору стоимость векселя за вычетом дисконта, а по истечении срока его погашения взыскивает эту сумму с должника:
4) коммерческий кредит - это приобретение товаров или услуг с отсрочкой платежа обычно сроком от одного до двух месяцев, а в некоторых случаях и больше. Использование коммерческого кредита определяется конкретным видом хозяйственной деятельности. Обращение к такому источнику финансирования зависит от степени необходимости реализации товара покупателям и возможностей отсрочки платежей самой компании.

Среднесрочные финансовые средства (сроком от 2 до 5 лет) используются для оплаты машин, оборудования и научно-исследовательских работ.

Покупка в кредит предприятием машин, оборудования, транспортных средств происходит в форме получения среднесрочного кредита на фиксированных условиях. То, что приобретается, служит гарантией займа, при этом сам кредит гасится регулярными взносами.

К группе среднесрочных финансовых средств относится аренда машин и оборудования. По аналогии с покупкой в рассрочку уплата оговоренной суммы за пользование арендованными средствами производства ведется регулярными взносами, при этом право собственности никогда не переходит на должника.

Долгосрочные финансовые средства (сроком свыше пяти лет) используются для приобретения земли, недвижимости и долгосрочных инвестиций.

Выделение средств происходит в следующих формах:

1) долгосрочные (ипотечные) ссуды - предоставление страховыми компаниями или пенсионными фондами денежных средств по ипотеке (под залог земельных участков, зданий). Такие займы выдаются сроком на 25 лет;
2) облигации - долговые обязательства, выдаваемые в обмен на полученную ссуду с установленным процентом и сроком погашения. Значительная часть облигаций имеет конкретную дату погашения и обычно выпускается с нарицательной стоимостью;
3) выпуск акций - получение денежных средств путем продажи различных видов акций. Продажа может осуществляться путем закрытой или открытой подписки на акции.

Появление данной классификации источников обусловлено особенностями внутрифирменного планирования за рубежом. Внутрифирменное планирование может быть долгосрочным, среднесрочным и краткосрочным.

Организация внутрифирменного планирования изображена на рис. 6.3.

При определении потребности в денежных ресурсах, необходимых для финансирования деятельности предприятия, обязательно учитываются следующие основные моменты:

■ конкретные цели, на которые требуются денежные средства и период (краткосрочный или долгосрочный);

■ конкретные сроки;

■ источники финансирования (можно ли изыскать необходимые средства в рамках предприятия или придется обращаться к другим источникам);

■ затраты при уплате долгов.

Только после детальной проработки каждого из вышеперечисленных пунктов, делается выбор наиболее приемлемого источника денежных средств.

В зависимости от способа формирования собственные ис-точники финансирования предприятия делятся на внутренние и внешние (привлеченные).
Внутренние источники собственных средств
Внутренние источники собственных средств формируются в процессе хозяйственной деятельности и играют значительную роль в жизни любого предприятия, поскольку определяют его способность к самофинансированию (self financing). Очевидно, что предприятие, способное полностью или в значительной степени покрывать свои финансовые потребности за счет внутренних источников, получает значительные конкурентные преимущества и благоприятные возможности для роста за счет уменьшения издержек по привлечению дополнительного капитала и снижения рисков.
Основными внутренними источниками финансирования любого коммерческого предприятия являются чистая прибыль, амортизационные отчисления, реализация или сдача в аренду неис-пользуемых активов и др.
В современных условиях предприятия самостоятельно распределяют прибыль, остающуюся в их распоряжении. Рациональное использование прибыли предполагает учет таких факторов, как планы дальнейшего развития предприятия, а также соблюдение интересов собственников, инвесторов и работников. В общем случае чем больше прибыли направляется на расширение хозяйственной деятельности, тем меньше потребность в дополнительном финансировании. Величина нераспределенной прибыли зависит от рентабельности хозяйственных операций, а также от принятой на предприятии политики в отношении выплат собственникам (дивидендная политика), сущность которой будет рассмотрена в гл. 17.
К достоинствам реинвестирования прибыли следует отнести:
- отсутствие расходов, связанных с привлечением капитала из внешних источников;
- сохранение контроля за деятельностью предприятия со стороны собственников;
- повышение финансовой устойчивости и более благопри-ятные возможности для привлечения средств из внешних ис-точников.
В свою очередь, недостатками использования данного источника являются его ограниченная и изменяющаяся величина, сложность прогнозирования, а также зависимость от внешних, не поддающихся контролю со стороны менеджмента факторов (например, конъюнктура рынка, фаза экономического цикла, изменение спроса и цен и т. п.).
Еще одним важнейшим источником самофинансирования предприятий служат амортизационные отчисления.
Они относятся на затраты предприятия, отражая износ ос-новных и нематериальных активов, и поступают в составе де-нежных средств за реализованные продукты и услуги. Их основное назначение - обеспечивать не только простое, но и расширенное воспроизводство.
Преимущество амортизационных отчислений как источника средств заключается в том, что он существует при любом финансовом положении предприятия и всегда остается в его распоряжении.
Величина амортизации как источника финансирования ин-вестиций во многом зависит от способа ее начисления, как правило, определяемого и регулируемого государством.
Выбранный способ начисления амортизации фиксируется в учетной политике предприятия и применяется в течение всего срока эксплуатации объекта основных средств.
Применение ускоренных способов (уменьшаемого остатка, суммы чисел лет и др.) позволяет увеличить амортизационные отчисления в начальные периоды эксплуатации объектов инвестиций, что при прочих равных условиях приводит к росту объемов самофинансирования.
В целом адекватная амортизационная политика при определенных условиях может способствовать высвобождению средств,
превышающих расходы по осуществленным инвестициям. Данный факт известен как эффект Логмана (Ьокгпапп) - Рухти (ЯисШ), которые показали, что в условиях постоянных темпов роста инвестиций при использовании линейной амортизации соотношение между ними будет иметь вид
где g - постоянный темп роста;
п - срок полезной службы амортизируемых активов;
ВА1 - амортизационные отчисления в период /;
/С,- инвестиции в период /.
Нетрудно заметить, что множитель в квадратных скобках представляет собой приведенную стоимость одной денежной единицы аннуитета (см. гл. 6).
В табл. 14.2 представлен расчет соотношения между амортизацией и инвестициями для различных темпов роста и сроков эксплуатации активов.
Таблица 14.2
Зависимость между амортизационными отчислениями и инвестициями, %
Темп роста g,
% Срок и, лет
5 10 15 20
3 92 85 80 74
5 87 77 69 62
7 82 70 61 53
10 76 61 51 43
Как следует из приведенной таблицы, предприятие, срок полезной службы активов которого составляет 15 лет, а темп роста инвестиций - 5% в год, может финансировать 69% объема инвестиций за счет амортизационных отчислений. Соответственно, остальная часть (31%) должна быть профинансирована за счет нераспределенной прибыли и/или внешних источников.
Таким образом, для более эффективного использования амортизационных отчислений в качестве финансовых ресурсов предприятию необходимо проводить адекватную амортизационную политику. Она включает в себя политику воспроизводства
основных активов, политику в области применения тех или иных методов расчета амортизационных отчислений, выбор приоритетных направлений их использования и другие элементы.
В ряде случаев привлечь дополнительные финансовые ресурсы в хозяйственный оборот из внутренних источников можно 3 а счет продажи или сдачи в аренду неиспользуемых основных и оборотных активов. Вместе с тем такие операции носят разовый характер и не могут рассматриваться в качестве регулярного источника денежных средств.
Для оценки способности предприятия к самофинансирова-нию (self financing - SF) и прогнозирования его объемов в соот-ветствующем периоде может быть использовано соотношение
SF = (EBIT - /)(1Т) + DA хТ - DIV, (14.2)
где EBIT - прибыль до выплаты процентов и налогов;
I - расходы на обслуживание займов (процентные выплаты);
DA - амортизация;
Т - ставка налога на прибыль;
DIV - выплаты собственникам.
Как следует из (14.2), на способность предприятия к само-финансированию непосредственное влияние оказывает, помимо эффективности хозяйственной деятельности, осуществляемая заемная, амортизационная и дивидендная политика.
Несмотря на преимущества внутренних источников финан-сирования, их объемы, как правило, недостаточны для расшире-ния масштабов хозяйственной деятельности, реализации инве-стиционных проектов, внедрения новых технологий и т. д.
В этой связи возникает необходимость дополнительного привлечения собственных средств из внешних источников.
Внешние (привлеченные) источники собственных средств
Предприятия могут привлекать собственные средства путем увеличения уставного капитала за счет дополнительных взносов учредителей или выпуска новых акций. Возможности и способы привлечения дополнительного собственного капитала сущест-венно зависят от правовой формы организации бизнеса.
Акционерные общества, испытывающие потребность в ин-вестициях, могут осуществлять дополнительное размещение ак-ций по открытой или закрытой подписке (среди ограниченного круга инвесторов).
В общем случае первичное размещение акций предприятия по открытой подписке (Initial Public Offering - IPO) представляет собой процедуру их реализации на организованном рынке с це-лью привлечения капитала от широкого круга инвесторов.
Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» под публичным размещением понимается «размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг».
Таким образом, IPO российской компании - это размещение дополнительной эмиссии акций ОАО путем открытой подписки на фондовых биржах, при условии, что до момента размещения акции не обращались на рынке. При этом в соответствии с директивами ФСФР не менее 30% от общего объема проводимого IPO должно быть размещено на отечественном рынке.
По мнению экспертов, в ближайшее время IPO может стать одним из наиболее эффективных способов привлечения финансовых ресурсов и увеличения капитализации отечественных предприятий. Если с 1996 по 2003 г. в России было осуществлено лишь четыре IPO («ВымпелКом», МТС, «Вимм-Билль-Данн», РБК), из них три - на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), то в 2004 г. состоялось уже шесть размещений, в 2007 г. - двадцать пять. Некоторые результаты проведенных российскими компаниями IPO в 2007 г. представлены в табл. 14.3.
Таблица 14.3
IPO российских эмитентов в 2007 г.

ВТБ 7982,1 23% Ь8Е, ММВБ, РТС
Сбербанк 3228,2 4 РТС, ММВБ
ПИК 1850,0 15 Ь8Е, ММВБ, РТС
AFI Development 1400,0 19 ЬБЕ
ммк 999,9 9 Ь8Е, ММВБ, РТС
Уралкалий 947,9 11 Ь8Е, РТС
Фармстандарт 879,8 40 Ь8Е, ММВБ, РТС
Продолжение табл. 14.3
Компания-эмитент Объем IPO, млн долл. США Доля акций, % Торговая площадка
НМТП 864,1 15 Ь8Е, ММВБ, РТС
Группа ЛСР 771,6 И Ь8Е, ММВБ, РТС
БК Евразия 719,4 20 Ь8Е
Интегра 668,1 30 Ь8Е
Полиметалл 604,5 25 Ь8Е, ММВБ, РТС
Ситроникс 402,0 18 Ь8Е, РТС, МФБ
М.Видео 364,8 29 ММВБ, РТС
Дикси групп 359,9 42 ММВБ, РТС
ОГК-2 355,9 7 Ь8Е, РТС, МФБ
Банк Санкт-Петербург 273,6 17 РТС, ММВБ
Black Earth Farming 259,1 28,1 ОМХ
Синергия 190,4 16 ММВБ, РТС
Нутринвестхолдинг 168,2 20 ММВБ, РТС
Возрождение 165,9 12 ММВБ, РТС
Volga Gas 125,0 40 А1М/Ь8Е
Аптечная Сеть 36,6 110,3 15,3 ММВБ, РТС
Росинтер Ресторантс 100,0 26 РТС
РТМ 80,0 25 РТС
Армада 29,7 17 ММВБ, РТС
В общем случае подготовка и проведение IPO предполагает осуществление четырех этапов.
На первом (подготовительном) этапе предприятие должно выработать стратегию размещения, выбрать финансового консультанта, перейти на международные стандарты финансовой отчетности, провести аудит финансовой отчетности и систем внутреннего контроля за 3-4 года, предшествующих IPO, осуществить
необходимые структурные преобразования, создать публичную кредитную историю, например, путем эмиссии облигаций.
На втором этапе определяются основные параметры пред-стоящего IPO, проводятся процедуры юридической и финансо-вой комплексной проверки, а также независимой оценки бизнеса (due diligence).
На третьем этапе осуществляется подготовка и регистрация проспекта эмиссии, принимается решение о выпуске, доводится информация об IP О до потенциальных инвесторов, определяет-ся окончательная цена размещения.
На заключительном этапе происходит собственно проведение размещения, т. е. допуск компании на биржу и подписка на акции. Более детально процедура проведения IPO в Российской Федерации представлена в табл. 14.4.

Принятие советом директоров компании решения о выпуске акций Нет указаний День N
Подготовка протокола заседания совета директоров Нет указаний N + 5
Подготовка решения о выпуске и проспекта ценных бумаг Нет указаний N + 35
Утверждение советом директоров решения о выпуске и проспекта ценных бумаг Не позднее 6 месяцев со дня принятия решения советом директоров N + 40
Подача документов на государст-венную регистрацию в ФСФР Не позднее 1 месяца со дня утверждения решения о вы-пуске N + 45
Государственная регистрация до-кументов в ФСФР В течение 30 дней, время ре-гистрации может быть продле-но (для проверки сведений) на срок не более 30 дней1 N + 75
Таблица 14.4
Продолжение табл. 14.4
Этап Требования нормативных документов Примерные сроки, дни
Раскрытие информации среди широкого круга инвесторов Не менее двух недель N + 90
Соблюдение преимущественного права выкупа Не менее 45 дней (может быть сокращен до 20 дней) N + 135
Размещение акций на бирже Не раньше чем через 2 недели после раскрытия информации потенциальным инвесторам2. Не позднее чем через 1 год со дня госрегистрации выпуска1 N + 140
Утверждение советом директоров отчета об итогах выпуска Не позднее чем через месяц со дня окончания размещения N + 160
Финансирование за счет эмиссии обыкновенных акций имеет следующие преимущества:
- этот источник не предполагает обязательных выплат, ре-шение о дивидендах принимается советом директоров и утвер-ждается общим собранием акционеров;
- акции не имеют фиксированной даты погашения - это по-стоянный капитал, который не подлежит «возврату» или пога-шению;
- проведение IPO существенно повышает статус предпри-ятия как заемщика (повышается кредитный рейтинг, по оценкам экспертов, стоимость привлечения кредитов и обслуживания долга снижается на 2-3 % годовых), акции могут также слу-жить в качестве залога по обеспечению долга;
- обращение акций предприятия на биржах предоставляет собственникам более гибкие возможности для выхода из бизнеса;
- повышается капитализация предприятия, формируется рыночная оценка его стоимости, обеспечиваются более благо-приятные условия для привлечения стратегических инвесторов;
- эмиссия акций создает положительный имидж предприятия в деловом сообществе, в том числе - международном, и т. д.
К общим недостаткам финансирования путем эмиссии обыкновенных акций следует отнести:
- предоставление права участия в прибылях и управлении фирмой большему числу владельцев;
- возможность потери контроля над предприятием;
- более высокая стоимость привлеченного капитала по срав-нению с другими источниками;
- сложность организации и проведения эмиссии, значитель-ные расходы на ее подготовку;
- дополнительная эмиссия может рассматриваться инвесто-рами как негативный сигнал и приводить к падению цен в крат-косрочной перспективе.
Следует отметить, что проявление перечисленных недостат-ков в Российской Федерации имеет свою специфику. В допол-нение к ним, широкому распространению практики проведения IPO российскими предприятиями препятствуют как внешние факторы (неразвитость фондового рынка, особенности правово-го регулирования, доступность иных источников финансирова-ния), так и внутренние ограничения (неготовность большинства предприятий к IPO, настороженное отношение собственников к возможным издержкам «прозрачности», опасения потери кон-троля и т. п.). Рассмотрим их более детально.
Значительной проблемой, вызванной особенностями право-вого регулирования, является временной разрыв между датой принятия решения о размещении акций и началом их обращения на вторичном рынке. По оценкам специалистов РТС, в среднем на подготовку и проведение IPO уходит около полугода.
Еще одним существенным ограничением является требова-ние обеспечения «прозрачности». Раскрытие информации при IPO требуется в значительно большем объеме, чем при получе-нии различных видов займов. В то же время в силу сформиро-вавшегося правового климата и сложившейся деловой практики (преобладание закрытых сделок, «серые» схемы расчетов и оптимизации налогообложения, непрозрачная структура бизнеса) многие российские предприятия весьма болезненно реагируют на требование «прозрачности». Раскрытие информации о конечных собственниках, схемах снижения налоговой нагрузки и т. д. может сделать компанию легкой мишенью для поглощения с использованием судебных, правоохранительных и фискальных органов.
Многие российские предприятия не готовы к осуществлению IPO. Прозрачность бизнеса в большинстве случаев является следствием наличия четкой стратегии развития (экономически оправданного бизнес-плана) и соответствующей ей структуры управления, позволяющей достигать поставленных целей, управлять ростом, контролировать риски и эффективно исполь-зовать капитал. Лишь немногие отечественные предприятия со-ответствуют этим критериям.
Владельцев российских предприятий пугает возможность потери контроля над бизнесом в результате IPO. Согласно зако-ну «Об акционерных обществах» достаточно иметь всего 2% акций, чтобы их владелец получил право выносить на повестку дня собрания акционеров любые вопросы, например о снятии генерального директора. При свободном обращении акций подобный пакет можно консолидировать в течение одного дня биржевых торгов. Собственники 10% голосующих акций уже имеют право созвать внеочередное собрание акционеров. Поэтому отечественные бизнесмены предпочитают самостоятельно вести поиск стратегического инвестора, который согласился бы войти в долю, обеспечив необходимые вложения.
Владельцы предприятий, которые все же решили осущест-вить IPO, перестраивают бизнес так, чтобы уменьшить возмож-ные потери от «размывания» своего пакета акций и не потерять контроль. После публичного размещения акций многие крупные акционеры сохраняют за собой контрольный пакет. Например, несмотря на IPO, проведенное компанией «Северсталь-Авто» в 2005 г., около 77,7% ее акций по-прежнему принадлежат всего лишь двум крупнейшим акционерам. Доля основных владельцев торговой сети «Пятерочка» превышает 67% и т. д.
Как уже отмечалось, осуществление IPO требует значитель-ных расходов. Единовременные издержки по организации IPO, как прямые (оплата услуг финансового консультанта, андеррай-тера, юридических и аудиторских фирм, биржи, регистратора, маркетинговых агентств и т. п.), так и косвенные (расходы на реорганизацию систем управления и контроля, финансовых потоков, продвижение бренда компании) могут быть довольно значительными - от 7 до 20% от привлеченных средств. Так, расходы на размещение акций РБК на российском рынке составили около 2 млн долл. США, а расходы МТС при размещении на Нью-Йоркской фондовой бирже превысили 45 млн долл. США.
Наконец, низкая емкость отечественного фондового рынка не позволяет привлечь значительные объемы средств. В этой связи крупные российские предприятия (с капитализацией от 200 млн долл. США) предпочитают проводить IPO на междуна-родных рынках (NYSE, NASDAQ, AIM, LSE) в виде размещения депозитарных расписок на свои обыкновенные акции.
В целом в настоящее время российским предприятиям вы-годнее привлекать займы, которые в сложившихся условиях представляют собой более дешевый, простой и эффективный способ привлечения капитала.

Внутренние источники финансирования предприятия - это его собственные средства: прибыль и амортизационные отчисления.

Внешние источники финансирования - это различные заемные и привлеченные средства: поступления от эмиссии и размещения акций, кредиты банков, продажа долей в уставном капитале и так далее.

Внутренние и внешние источники финансирования предприятий имеют свои особенности. Так, использование для развития собственных ресурсов позволяет руководству предприятия сохранять независимость в производственной деятельности, быстро принимать решения и не нести затрат на возвращение средств.

Однако довольно часто собственные средства предприятия не могут покрыть всей потребности в финансировании, и тогда привлечение внешних источников является единственной возможностью развивать компанию. Разделение внешних источников финансирования на заемный и привлеченный капитал также делается не случайно:

Заемный капитал - это, как правило, банковские кредиты, возвращение которых происходит за счет всех активов предприятия, при этом банки не контролируют процесс использования кредитных средств;

Привлеченный капитал - это, как правило, инвестиции, возврат которых должен происходить только за счет реализации конкретной бизнес -идеи, под которую они были привлечены, и их использование проходит под контролем инвестирующей структуры.

Для покрытия потребности в основных и оборотных фондах в ряде случаев для организации становится необходимым привлечение заемного капитала. Такая потребность может возникнуть по независящим от организации причинам. Ими могут быть необязательность партнеров, чрезвычайные обстоятельства, реконструкция и техническое перевооружение производства, отсутствие достаточного стартового капитала, наличие сезонности в производстве, заготовках, переработке, снабжении и сбыте продукции и другие причины.

Таким образом, заемный капитал, заемные финансовые средства это привлекаемые для финансирования развития организации на возвратной основе денежные средства и другое имущество. Основными видами заемного капитала льются: банковский кредит, финансовый лизинг, товарный (коммерческий) кредит, эмиссия облигаций и другие.

В современных условиях возникают ситуации, когда амортизационных отчислений бывает достаточно для расширенного воспроизводства основных фондов. Наиболее характерно это проявляется, когда в структуре основных фондов присутствует определенная доля компьютерной и организационной техники. Это связано с постоянным снижением в несколько раз цен на данную технику и с одновременным ростом ее производительности.

Затраты капитала на воспроизводство основных средств имеют долгосрочный характер и осуществляются в виде долгосрочных инвестиций (капитальных вложений) на новое строительство, на расширение и реконструкцию производства, на техническое перевооружение и на поддержку мощностей действующих организаций.

К источникам собственных средств организации для финансирования воспроизводства основных средств относятся:

Амортизационные отчисления;

Износ нематериальных активов;

Прибыль, остающаяся в распоряжении организации;

Бюджетные целевые ассигнования;

Средства от эмиссии акций.

Объектами для начисления амортизации являются объекты основных средств, находящиеся на праве собственности хозяйственного введения и оперативного упражнения. Начисления амортизации по объектам основных средств, сданным в аренду, производится арендодателем за исключением амортизационных отчислений по имуществу, производимых арендатором, по договору аренды.

Начислением амортизации по имуществу по договору аренды осуществляется арендатором в порядке, принятом для основных средств, находящихся в организации на праве собственности. По объектам основных средств, полученным по договору дарения и безвозмездно в процессе приватизации жилищному фонду по объектам внешнего благоустройства и аналогичным объектам лесного хозяйства, дорожного хозяйства и другим объектам амортизация не начисляется. Не подлежат амортизации объекты основных средств, потребительские свойства которых с течением времени не изменяются, это земельные участки и объекты природопользования.

Вторым источником собственных средств организации для финансирования воспроизводства основных средств является износ по нематериальным активам. Износ по нематериальным активам начисляется по нормам, определяемым самой организацией. За основу расчета норм принимаются первоначальная стоимость и планируемый срок использования нематериальных активов. Фактическая сумма износа поступает на расчетный счет организации вместе с выручкой от реализации продукции (работ, услуг) и находится в обороте.

Третьим источником собственных средств организации для финансирования воспроизводства основных средств является прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия. Направления использования чистой прибыли предприятия определяют в своих финансовых планах самостоятельно.

Четвертым источником собственных средств организации для финансирования воспроизводства основных средств являются бюджетные целевые ассигнования. Если организация выполняет целевой государственный заказ, который предусмотрен в бюджете развития государства, то последнее выделяет предприятию целевое финансирование.

К внешним источникам финансирования воспроизводства основных средств относятся:

Кредиты банков;

Заемные средства (облигационные займы) других организаций;

Финансирование из бюджета на возвратной основе;

Финансирование из внебюджетных фондов на возвратной основе.

Банковские кредиты предоставляются организации на основании кредитного договора, кредит предоставляется на условиях платности, срочности, возвратности под обеспечения: гарантии, залог недвижимости, залог других активов организации.

Многие организации, независимо от формы собственности, создаются с весьма ограниченным капиталом. Это практически не позволяет им в полном объеме осуществлять уставные виды деятельности за счет собственных средств и приводит к вовлечению ими в оборот значительных кредитных ресурсов.

Источником финансирования воспроизводства основных средств являются также заемные средства других организаций, которые предоставляются организации на возмездной или безвозмездной основе со стратегическим интересом. Займы организациям могут предоставляться также индивидуальными инвесторами (физическими лицами).

Другими источниками финансирования воспроизводства основных средств являются бюджетные ассигнования на возвратной основе из государственных и местных бюджетов, а также из отраслевых и межотраслевых целевых фондов.

Вопрос о выборе источников финансирования капитальных вложений должен решаться с учетом таких факторов, как стоимости привлекаемого капитала;

Эффективности отдачи от него;

Соотношения собственного и заемного капиталов, определяющего финансовое состояние организации;

Степени риска различных источников финансирования; экономических интересов инвесторов и заимодавцев.

Финансирование хозяйственной деятельности предприятия – это совокупность форм и методов, принципов и условий финансового обеспечения простого и расширенного воспроизводства.

Под финансированием понимается процесс образования денежных средств или в более широком плане процесс образования капитала предприятия во всех его формах.

При выборе источников финансирования деятельности предприятия необходимо решить пять основных задач:

Определить потребности в кратко- и долгосрочном капитале;

Выявить возможные изменения в составе активов и капитала в целях определения их оптимального состава и структуры;

Обеспечить постоянную платежеспособность и, следовательно, финансовую устойчивость;

С максимальной прибылью использовать собственные и заёмные средства;

Снизить расходы на финансирование хозяйственной деятельности.

Классификация источников финансирования разнообразна и может производиться по следующим признакам:

· По отношениям собственности выделяют собственные и заемные источники финансирования.

·По видам собственности выделяют государственные ресурсы, средства юридических и физических лиц и зарубежные источники.

·По временным характеристикам источники финансирования можно разделить на краткосрочные и долгосрочные.

Организационные формы финансирования:

·Самофинансирование (нераспределенная прибыль, амортизационные отчисления, резервный капитал, добавочный капитал и др.).

·Акционерное или долевое финансирование (участие в уставном капитале, покупка акций и т.д.).

·Заемное финансирование (банковские кредиты, размещение облигаций, лизинг и пр.).

·Бюджетное финансирование (кредиты на возвратной основе из федерального, региональных и местных бюджетов, ассигнования из бюджетов всех уровней на безвозмездной основе, целевые федеральные инвестиционные программы, государственное заимствование и т.д.).

·Особые формы финансирования (проектное финансирование, венчурное финансирование, финансирование путем привлечения иностранного капитала).

·Первоначальным источником финансирования любого предприятия является уставный капитал (фонд), который образуется из вкладов учредителей. Конкретные способы образования уставного капитала зависят от организационно-правовой формы предприятия.

Учредители акционерного или иного общества обязаны полностью внести уставный капитал в течение первого года деятельности.

Решение об уменьшении уставного капитала принимается 2/3 голосов владельцев голосующих акций и реализуется одним из двух способов:

1. Уменьшением номинальной стоимости акций;

2. Приобретением и погашением части акций (если это предусмотрено уставом организации).

Решение об увеличении уставного капитала принимает общее собрание акционеров. Это происходит либо путем увеличения номинальной стоимости акций, либо размещением дополнительной объявленной эмиссии акций. Однако для развития бизнеса недостаточно обладания первоначальным капиталом, внесенным учредителями (акционерами). Предприятию в процессе своей деятельности необходимо аккумулировать другие доступные источники финансирования.

Собственные источники финансирования предприятия - нераспределенная прибыль, что является реинвестированным источником собственных средств для замены оборудования и новых вложений.

Прибыль предприятия зависит от соотношения доходов, полученных по итогам деятельности, с расходами, обеспечившими эти доходы. Выделяют валовую прибыль, прибыль от продаж, операционную прибыль, прибыль до налогообложения (по данным бухгалтерского учета), налогооблагаемую прибыль (по данным налогового учета), нераспределенную (чистую) прибыль отчетного периода, реинвестированную (капитализируемую нераспределенную) прибыль.

Прибыль, остающаяся в распоряжении организации - это многоцелевой источник финансирования ее потребностей. Однако основными направлениями распределения прибыли являются накопление и потребление, пропорции между которыми определяют перспективы развития предприятия.

Наличие нераспределенной прибыли зависит от прибыльности акционерного общества и коэффициента дивидендных выплат. Коэффициент выплаты дивидендов характеризует принятую организацией дивидендную политику.

Прибыль выступает также основным источником формирования резервного капитала (фонда).

Резервный капитал – часть собственного капитала, выделяемого из прибыли для покрытия возможных убытков. Источником формирования резервного капитала является чистая прибыль, то есть прибыль, оставшаяся в распоряжении организации.

В обязательном порядке резервный фонд создают только акционерные общества. Минимальный размер резервного фонда составляет 5% уставного капитала. При этом размер ежегодных обязательных отчислений в резервный фонд не может быть менее 5% от чистой прибыли до достижения размера, установленного уставом общества.

Средства резервного фонда общества используются:

· для покрытия убытков общества;

Погашения облигаций;

· выкупа акций акционерного общества в случае отсутствия других денежных средств.

Резервный капитал не может быть использован для других целей.

В добровольном порядке резервные фонды могут создавать все предприятия. Размер и порядок формирования фондов устанавливаются в учредительных документах.

Амортизационные отчисления это способ возмещения капитала, затраченного на создание и приобретение амортизируемых активов путем постепенного перенесения стоимости основных средств и нематериальных активов на производимую продукцию.

Функции амортизации разделены на экономическую и налоговую.

Налоговая амортизация определяется согласно Закону Украины № 283 «О налогообложении прибыли» и с 1.01.2011 года Налоговому Кодексу Украины, и ее роль заключается в уменьшении налогооблагаемой прибыли.

Бухгалтерская амортизация может быть больше налоговой амортизации в зависимости от принятого способа ее определения согласно действующим стандартам бухгалтерского учета.

Амортизационные отчисления основных средств включаются в состав себестоимости продукции по установленным нормам к балансовой стоимости основных средств. Основные средства группируются в зависимости от срока их полезного использования, а нормы амортизационных отчислений применяются к стоимости каждой группы.

Выбранный способ начисления амортизации фиксируется в учетной политике организации и применяется в течение всего срока эксплуатации объекта основных средств.

Для целей налогового учета начисление амортизации на объекты основных средств осуществляется с применением норм налогового законодательства.

Посредством амортизации также погашается стоимость нематериальных активов.

Добавочный капитал является специфическим собственным источником финансирования предприятия организации. В отличие от уставного капитала, он не делится на доли (акции) и показывает общую собственность всех участников (акционеров).

Формирование и увеличение добавочного капитала могут производиться в следующих случаях:

1. При получении эмиссионного дохода.

2. При переоценке объектов основных средств.

3. При возникновении курсовых разниц в результате формирования уставного капитала, выраженного в иностранной валюте.

4. При получении целевых инвестиционных средств из бюджета на финансирование капитальных вложений (для некоммерческих организаций). К источникам финансовых ресурсов, приравненным к собственным, относятся также денежные средства, поступающие в порядке перераспределения: страховые возмещения по наступившим случаям, средства внебюджетных фондов (на оплату больничных листов, путевок в санатории и др.) и прочие поступления.

«Заемный капитал - это средства сторонних лиц), предоставленные предприятию на долгосрочной основе. Это хотя и долгосрочный, но временный источник финансирования.»

Таким образом, в рыночной экономике возрастает разнообразие привлеченных источников финансирования фирмы. Фирма в зависимости от ее положения может выбрать наиболее подходящий из них.

В экономике источники формирования материальных инвестиций принято разделять на две основных категории: внутренние и внешние источники инвестиций. В макроэкономическом смысле внутренние источники представлены в виде национальных ресурсов, это могут быть капиталы предприятий, бюджетные ассигнования. К внешним источникам относят, соответственно, иностранные инвестиции, кредиты и другие заемные средства.

На такие же категории принято делить инвестиции и в микроэкономике, но их характер несколько отличается. Когда речь идет об отдельных предприятиях и инвестиционных проектах, то мы выделяем в данные категории иные источники и методы инвестирования. К внутренним принято относить прибыли предприятия, капиталы держателей долей в предприятии и амортизационные расходы (валовые инвестиции). К внешним стоит причислить заемный капитал, государственные субсидии, деньги, извлеченные из работы с фондовой биржей, лизинговые инвестиции.

Проще говоря, наименования этих двух категорий следует воспринимать буквально. К внутренним источникам финансовых инвестиций относят собственные средства инвестора, а к внешним – все остальные. Намного проще, не правда ли? В микроэкономике деление на категории еще более подробное. Какими же бывают источники финансирования инвестиций? Существуют три основные группы: собственные, привлеченные и заемные.

Есть самые разные формы инвестирования, которые относят к той или иной группе, в зависимости от природы их происхождения. Данные группы также следует разделять на внутренние (собственные) и внешние (привлеченные и заемные). Пропорциональность долей различных групп инвестиций в основных капиталах компаний зависит от специфики национальной экономики.

В России большую часть капиталов составляют привлеченные средства в виде государственных субсидий и дотаций. В США и Англии большая часть средств – это основной капитал самих компаний. В активно развивающихся странах с постоянно растущей экономикой (Корея, Япония, Германия) подавляющую часть капиталов компаний составляют привлеченные и заемные средства, чаще всего, в виде иностранных инвестиций.

2 Внутренние источники финансирования

Как мы уже говорили, внутренние источники для финансирования инвестиций представляют собой собственные средства компании и деньги собственников предприятия. Собственные источники формирования финансовых инвестиций:

прибыли предприятия;
амортизационные расходы;
реинвестированные внеоборотные активы;
реинвестированная часть оборотных активов.

Чистая прибыль предприятия составляет наибольшую часть индуцированных или переменных инвестиций предприятий. Общая сумма индуцированных инвестиций состоит из реинвестированных внеоборотных активов и части прибылей предприятия, которую оно готово использовать для осуществления собственной инвестиционной политики. Доля прибыли, направляемая обратно в основной капитал, зависит от показателя предельной склонности к инвестированию.

Амортизационные траты и иммобилизованная в виде инвестиций часть оборотных активов составляют чаще всего автономные инвестиции компании. Все амортизационные расходы, по сути, являются валовыми инвестициями компании. Поиск оптимального баланса между внутренними источниками финансов является одной из самых главных задач, стоящих перед руководством компании. Теоретически компания может успешно участвовать в рыночной экономике и приносить приемлемую прибыль даже при полном отказе от реинвестирования доходов, полученных в ходе коммерческой деятельности. На практике рост предприятия и расширение бизнеса невозможно без вовлечения крупных капиталов.

Внутренние источники для финансирования инвестиций являются самым главным ресурсом предприятия, и без них его развитие не представляется возможным. Компания без данных ресурсов полностью теряет рыночный потенциал, чаще всего, становится банкротом. Отсутствие прибыли, недостаток оборотных активов – это симптомы умирающего предприятия, в которое частный инвестор, заинтересованный в получении дивидендов, не будет вкладывать свои деньги.

Проще говоря, при отсутствии внутренних источников инвестиций становится проблематичным и привлечение денег извне.

3 Инвестиции из внешних источников

К внешним относятся источники финансирования инвестиций, которые поступают в предприятие со стороны и не входят в состав основного капитала или капиталов собственников предприятия. Выше мы уже говорили, что данные источники могут быть заемными и привлеченными. Начнем с последних. Привлеченные источники денег для формирования инвестиций:

эмиссия ценных бумаг, выпускаемых компанией;
взносы в уставный капитал в виде реальных инвестиций со стороны;
государственные дотации, субсидии, гранты;
целевое безвозмездное инвестирование со стороны коммерческих организаций.

Любое предприятие, которое ставит перед собой цель расширить свое присутствие на рынке, постоянно занимается привлечением денег со стороны. Дело в том, что заемный и привлеченный капитал обходится дешевле, и предприятия стараются увеличить собственные активы путем выпуска ценных бумаг на фондовую биржу и поиска частных инвесторов, заинтересованных в выгодном размещении капитала.

Компании также активно участвуют в государственных программах. Государственные дотации и субсидии часто предоставляются на безвозмездной основе с расчетом на улучшение ситуации во всей отрасли, а потому предприятия заинтересованы в получении подобного финансового допинга. Не упускают компании и возможность участия в различных инновационных проектах для получения целевых грантов.

Недооценивать роль частного и государственного инвестирования нельзя. Именно благодаря активности капиталистов венчурные инвестиции стали знаменательной частью современной экономики и позволили гигантским корпорациям выйти на рынок с инновационными продуктами. Используй разработчики революционного программного обеспечения и новейших высокотехнологичных продуктов собственные источники инвестиций, современная экономика выглядела бы совершенно по-другому.

Есть и другие внешние источники финансирования инвестиций, их называют заемными. Заемные средства представляют собой:

кредиты;
эмиссия долговых обязательств (облигаций) предприятия;
государственные кредитные инициативы;
лизинг.

Кредиты могут быть часто единственным способом получить необходимые для развития деньги. Крупные финансовые образования часто предоставляют огромные кредиты компаниям, которые просто не способны удовлетворить внутренний спрос на инвестиции за счет привлечения средств частных инвесторов. Примером можно считать инициативу компании Marvel , которая заключила договор сроком на 7 лет с финансовым конгломератом Merill Lynch&Co.

Сумма кредита составила 525 миллионов долларов. Найти подобную сумму путем продажи ценных бумаг или же без продажи огромной доли компании собственники Marvel просто не смогли бы. Государство также не стало бы финансировать подобную инициативу путем предоставления кредита.

Эмиссия облигаций компании на фондовый рынок также является одним из способов быстрого поиска денег, который подходит крупным компаниям, находящимся в поиске немедленного финансирования. Понятие лизинга стало в последнее время все более и более популярным в России. Инвестиционный лизинг и лизинг материальных ценностей – это источники формирования материальных инвестиций. На основе лизинга предоставляется промышленное оборудование, объекты недвижимости.

4 Заемные и привлеченные инвестиции – основные характеристики

Привлеченные инвестиции в форме денежных масс, полученных путем выкупа населением или другими коммерческими структурами акций, обладают некоторыми экономическими характеристиками:

сложность реализации ценных бумаг на фондовой бирже;
обязательная полная выплата уставного капитала;
выпускают акции только акционерные общества закрытого и открытого типа;
нужно выплачивать дивиденды.

Заемные инвестиции могут быть более привлекательными для предприятий, которые обладают устойчивым финансовым положением. Для данных компаний заемный капитал обойдется дешевле привлеченного в долгосрочной перспективе. К характеристикам, которыми обладают заемные инвестиции, можно отнести:

необходимость предоставления обеспечения под кредит;
возможность получения лизинга или кредита есть только у компаний с хорошими финансовыми показателями;
необходимость выплачивать дисконты по облигациям и проценты по кредитам.

Критической разницей между двумя группами инвестиций можно назвать разницу в условиях работы с тем или иным источником. Любая компания может использовать заемные средства, но только акционерные общества могут привлечь средства со стороны напрямую в основной капитал. Для некоторых предприятий это является несомненным плюсом, для других увеличение количества акционеров выглядит не самой выгодной перспективой.

5 Косвенные источники инвестиций

Для компании также могут быть интересными источники, которые называют косвенными. Следует выделить три основных типа подобных источников: лизинг, франчайзинг и факторинг. Лизинг условно можно отнести к заемным источникам, но часто между лизингом и кредитом можно провести достаточное количество границ, чтобы выделить лизинг в качественно иную категорию инвестиций.

Что такое лизинг? По сути, это предоставление лизингодателем имущества (промышленное оборудование, сырье) во временное пользование за определенную плату лизингополучателю до тех пор, пока тот не выкупит его у фактического продавца. В договоре лизинга традиционно участвуют три стороны: лизингодатель, лизингополучатель, продавец. Данная схема несколько отличается от долгового договора.

Франчайзинг – это передача за условную плату интеллектуальной собственности от правообладателя к предприятию. Данная форма косвенных инвестиций позволила многим компаниям укрепить свои позиции на рынке. Ярчайшим примером в российской экономике можно считать сеть McDonalds. Крупная есть ресторанов передает права на использование своих товарных знаков по схеме франчайзинга и таким образом инвестирует в экономику России.

Факторинг – более сложная схема реализации дебиторской задолженности предприятия. В данном случае мы говорим о фактической продаже дебиторского долга компании-фактору.

Косвенные источники финансирования инвестиций не имеют критического влияния на финансовые показатели предприятия и НВП в макроэкономическом смысле, но все же являются важными факторами, которые необходимо учитывать при анализе тех или иных компаний, которые могут быть успешными без привлечения крупных внешних источников инвестирования, но с учетом использования косвенных источников инвестирования и грамотного управления внутренними ресурсами.

6 Позиция независимого инвестора

Частные инвесторы часто задаются вопросом, куда им вкладывать свои деньги. Как вы могли уяснить из вышесказанного, внешние инвестиции представляют наибольшее значение для предприятия и могут быть решающим фактором в процессе его расширения или реструктуризации. Многие компании не смогли бы получить финансовый стимул извне, если бы за последние двадцать лет телекоммуникационная инфраструктура не развилась бы до того уровня, на котором она находится сейчас.

Ранее трастовые фонды и брокеры собирали средства для торговли на фондовых биржах путем обращения к гражданам по телефону или почте. Привлекали деньги со стороны, стучась в двери потенциальных клиентов. Сегодня интернет позволяет частным держателям небольших капиталов найти оптимальные способы осуществления собственных инвестиционных стратегий, путем сравнения инвестиционных инструментов между собой в режиме реального времени, путем пассивного наблюдения за состоянием рынка.

Перед инвестором могут быть представлены самые разные способы размещения капитала. Путем выкупа облигаций частные инвесторы могут быть активными кредиторами предприятий. При покупке акций для получения дивидендов инвестор использует свои сбережения, как источник инвестиций, который становится внешним для предприятия, размещающего свои ценные бумаги на фондовой бирже, стараясь таким образом привлечь дополнительные финансы в основной капитал.

Современная инфраструктура интернета позволяет рядовым обывателям выступать в роли источника инвестиций для предприятия.